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股指期货基础知识和产品特征
   

 

股指期货基础知识和产品特征

基础知识

1.    什么是期货?

期货,一般指期货合约,是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。这个标的物,又叫基础资产,可以是某种商品,如铜或原油;也可以是某种金融资产,如外汇或债券;还可以是某个金融指标,如三个月期银行同业拆借利率或股票指数。

 

2.    什么是股指期货?

所谓股指期货,就是以某种股票指数为基础资产的标准化的期货合约。买卖双方交易的是一定时期后的股票指数价格水平。在合约到期后,股指期货通过现金结算差价的方式来进行交割。

 

3.沪深300股票指数介绍

1)沪深300指数由沪深A股中规模大、流动性好、最具代表性的300只股票组成,于 200548 正式发布,以综合反映沪深A股市场整体表现。沪深300指数是内地首只股指期货的标的指数,被境内外多家机构开发为指数基金和ETF产品,跟踪资产在A股股票指数中高居首位。

2)沪深300股票指数的编制方法:

沪深300指数样本空间股票需满足以下条件: 上市时间超过一个季度,除非该股票上市以来日均A股总市值在全部沪深A股中排在前30位; ST*ST股票,非暂停上市股票;经营状况良好,最近一年无重大违法违规事件,财务报告无重大问题;股价无明显的异常波动或市场操纵;剔除其他经指数专家委员会认定的应该剔除的股票。

确定样本空间后,再按照以下方法选择沪深300指数的样本股:计算样本空间内股票最近一年(新股为上市以来)的A股日均成交金额与日均总市值;对样本空间股票在最近一年的A股日均成交金额由高到低排名,剔除排名后50%的股票;对剩余股票按照最近一年日均A股总市值由高到低进行排名,选取排名在前300名的股票作为样本股。

上市公司自由流通量可能会随着时间的变化而频繁地变化,为了适度保持指数的稳定性,中证指数有限公司在计算沪深300指数时,采用分级靠档的方法,即根据自由流通股本所占A股总股本的比例(即自由流通比例)赋予A股总股本一定的加权比例,以使用以计算指数的股本保持相对稳定。

自由流通比例=自由流通量/A股总股本

调整股本数=A股总股本×加权比例

沪深300指数的分级靠档方法如下表所示:

自由流通比例(%)

10

(1020]

(2030]

(3040]

(4050]

(5060]

(6070)

(7080)

>80

加权比例(%)

自由流通比例

20

30

40

50

60

70

80

100

 [分级靠档实例]

股票

股票A

股票B

股票C

A股总股本

100,000

8,000

5,000

非自由流通股本

91,000

4,500

900

自由流通量

= A股总股本-非自由流通股本

9,000

3,500

4,100

自由流通比例

=自由流通量/ A股总股本

9.0%

43.8%

82.0%

加权比例

9.0%

50%

100%

分级靠档技术的采用确保样本公司的股本发生微小变动时用于指数计算的股本数相对稳定,以有效降低股本频繁变动带来的跟踪成本。

3沪深300指数的特点:

沪深300指数为标的的期货合约能在未来我国股指期货产品系列中起到旗舰作用,具有占据市场主导地位的潜力;

沪深300指数市场覆盖率高,主要成份股权重比较分散,能有效防止市场可能出现的指数操纵行为。据统计,截至 2007618 ,沪深300指数的总市值覆盖率约为74.25%,流通市值覆盖率约为62.85%。高市场覆盖率与成份股权重分散的特点决定了该指数有比较好的抗操纵性;

沪深300指数成份股行业分布相对均衡,抗行业周期性波动较强,以此为标的的指数期货有较好的套期保值效果,可以满足客户的风险管理需求。沪深300指数成份股涵盖能源、原材料、工业、金融等多个行业,各行业公司流通市值覆盖率相对均衡。这种特点使该指数能够抵抗行业的周期性波动,并且有较好的套期保值效果。

4沪深300指数行情获得途径:

上海证券交易所与深圳证券交易所卫星广播行情发布系统,实时发布指数行情;路透社财经资讯系统(Reuters)和彭博财经资讯系统(Bloomberg)向全球即时报道;《上海证券报》、《中国证券报》和《证券时报》等媒体上每日公布;中证指数有限公司网站(www.csindex.com.cn)、上海证券交易所网站(www.sse.com.cn)和深圳证券交易所网站(www.szse.cn)每日对外发布。沪深300全收益指数通过中证指数有限公司网站(www.csindex.com.cn)每日收盘后对外发布。

投资者可登陆中证指数有限公司网站(WWW.CSINDEX.COM.CN)免费下载沪深300指数样本股的权重数据。中证指数有限公司同时在其网站上提供沪深300指数的日报、周报与月报以及半年度和年度的运行分析报告。

 

4.股指期货的作用

1)价格发现:在市场经济中,价格机制是调节资源配置的重要手段。价格是在市场中通过买卖双方的交易活动而形成的,价格反映了产品的供求关系。与此同时,价格变化又影响供求的变动。现货市场中的价格信号是分散的、短暂的,不利于人们正确决策。而期货价格在一个规范有组织的市场通过集合竞价方式,形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格。再通过交易所的现货交割制度,使得期货价格和现货价格收敛,因此期货价格能够比较准确地反映真实的供求状态及其价格变动趋势。

2)套期保值、管理风险:股指期货主要用途之一是对股票投资组合进行风险管理。股票的风险可以分为两类,一类是与个股经营相关的非系统性风险,可以通过分散化投资组合来分散。另一类是与宏观因素相关的系统性风险,无法通过分散化投资来消除,通常用贝塔系数(β值)来表示。例如贝塔值等于1,说明该股或该股票组合的波动与大盘相同,如贝塔值等于1.2说明该股或该股票组合波动比大盘大20%,如贝塔值等于0.8,则说明该股或该组合的波动比大盘小20%。通过买卖股指期货,调节股票组合的贝塔系数计算出比例,可以降低甚至消除组合的系统性风险。

3)提供卖空机制:股指期货是双向交易,可以先卖后买。因此当投资者对整个股票大盘看跌的时候,可以卖空沪深300指数期货,从而实现投机盈利或对持有的股票组合进行风险管理。

4)替代股票买卖、实现资产配置:由于股票指数是反映股票组合价值的指标,因此交易者买卖一手股票指数期货合约,相当于买卖由计算指数的股票所组成的投资组合。例如以1600点的价格买入1手沪深300指数期货,相当于买入1600×300=48万的股票组合,实际所需的保证金为48×20%(保证金暂定)=9.6万。 资产配置是指投资者在股票、债券及现金三个基本资产类型中合理分配投资。由于股指期货可以替代股票买卖,因此其将成为资产配置的主要工具之一。

5)提供投资、套利交易机会:利用股指期货进行套利也是股指期货的主要用途之一。所谓套利,就是利用股指期货定价偏差,通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货,或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货,来获得无风险收益。套利机制可以保证股指期货价格处于一个合理的范围内,一旦偏离,套利者就会入市以获取无风险收益,从而将两者之间的价格拉回合理的范围内。

 

5.股指合约

标的

沪深300指数

合约乘数

每点300

合约价值

股指期货指数点乘以合约乘数

报价单位

指数点

最小变动价位

0.2

合约月份

当月、下月及随后两个季月

交易时间

上午9:15-11:30,下午13:00-15:15

末交易日交易时间

上午9:15-11:30,下午13:00-15:00

日价最大波动限制

上一个交易日结算价的正负10%

最低交易保证金

合约价值的12%

交割方式

现金交割

最后交易日

合约到期月的第3个周五,法定节假日顺延

交割日期

同最后交易日

交易代码

IF

 

合约解读

(1)交易代码:沪深300股指期货合约的交易代码为“IF”,IF为“Index Futures”(及股指期货)的缩

写。IF加上相应的交割月份(四位数字)就成为具体的合约代码,如20103月到期交割的合约代码为“IF1003”。

(2)合约乘数:合约乘数是指一个指数点所代表的货币金额。合约价值等于股指期货价格乘于乘数,

沪深300股指期货的合约乘数是每点300元,具体举例来说:假如某天沪深300股指期货合约的报价为3540点,则一张沪深300股指期货的合约价值就等于3540*300=106.2万元。

(3)报价单位及最小变动价位:报价单位是指在公开竞价过程中对期货合约报价所使用的单位。沪深

300股指期货合约的报价单位为指数点。最小变动价位是股指期货最小波动的点数,沪深300股指期货合约规定的最小变动价位为0.2点。举例来说,如沪深300股指期货合约的当前成交价位3500点,则交易者在买卖报价时只能以类似于3500.03500.23500.4等点位进行报价。沪深300股指期货的最小变动值为“300* 0.2 ,即60元。

(4)合约月份:沪深300股指期货合约的合约月份为当月、下月及随后两个季月,共四个月份合约。

所谓季月就是3月、6月、9月、12月。如当前时间是 201014 ,那么期货市场上同时有以下4个合约:IF1001IF1002IF1003IF1006。前两个合约是当月和下月合约,后两个合约是随后两个季月合约。

(5)交易时间:股指期货的交易时间比股票市场的交易时间要长,开市早开15分钟,闭式晚收15

钟。早开盘可使期货市场能够对上一交易日到当天开盘前的市场信息提前做出反应,有效进行价格发现。晚收盘可渐缓现货市场收市时的波幅。应当注意的是:最后交易日的股指期货市场收盘时间于股票市场一致。

(6)每日价格最大波动限制: 沪深300股指期货合约的涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±10%,

股票现货市场每日涨跌幅保持一致。涨跌停的规定有两个特殊时期,一是季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准的±20%;一是在股指期货合约最后交易日,涨跌停板扩大到±20%

(7)合约交易保证金:合约交易保证金是指投资者进行期货交易时缴纳的用来保证履约的资金。交易

所对结算会员收取的沪深300股指期货合约最低交易保证金为合约价值的12%,结算会员、非结算会员在交易所规定的保证金标准的基础上会对投资者加收一定数量的保证金,因此投资者向期货公司缴纳的保证金往往上浮到15%~17%。此外,交易所有权根据市场风险状况及时调整交易保证金标准。

(8)最后交易日和交割日:沪深300股指期货合约的最后交易日为合约到期月份的第三个周五(遇法

定节假日或异常情况时顺延),最后交易日及交割日。例如1001合约的最后交易日为20101月的第三个星期五,这一天也是交割日。

(9)交割方式:目前全球股指期货的交割方式均采用现金交割,我国沪深300股指期货合约也采用现

金交割方式。

(10)交割结算价:沪深300股指期货的交割结算价为最后交易日标的指标数最后2小时的算术平均价,

计算结果保留至小数点后两位。这种结算方式可有效防范市场操纵的风险,并使沪深300股指期货的价格和沪深300指数的变动情况更为接近。

6.股指期货交易流程

一个完整的股指期货交易流程包括开户、资金入账、下单、竞价成交、结算、平仓或交割等环节。具体为: 步骤一:开户

投资者欲参与股指期货交易,需要符合股指期货投资者适当性制度的相关要求,与符合规定的期货公司签署期货交易风险揭示书、股指期货交易特别风险揭示书和期货经纪合同,开立期货账户,获得交易编码。

步骤二:资金入账

开户之后及交易之前,投资者应缴纳开户保证金。期货公司将保证金存入期货合同中指定的客户账户中,供客户进行期货交易之用。期货公司向客户收取的保证金,属于客户所有;期货公司为客户向期货交易所交存保证金,进行交易结算,严禁挪作他用。现在,期货公司均已实行客户保证金封闭管理。

步骤三:下单

下单指投资者在每笔交易前向期货公司下达交易指令,说明拟买卖合约的种类、方向、数量、价格等的行为。股指期货具有双向交易机制,投资者在下单时要特别注意买、卖的方向,留意是开仓还是平仓。

步骤四:竞价成交

买卖期货合约的时候,双方都需要向结算所缴纳一小笔资金作为履约担保,这笔钱叫做保证金。首次买入合约叫建立多头头寸,首次卖出合约叫建立空头头寸。

步骤五:结算

股指期货采用当日无负债结算制度。每交易日收市后,期货公司根据当日结算价对投资者的交易保证金、盈亏、手续费及其他有关款项进行计算和划转。投资者应及时关注结算单的信息,确保期货保证金账户中的保证金余额符合规定的要求。

步骤六:平仓

股指期货合约都有到期日,投资者欲在合约到期前了结所持仓合约,可以选择平仓操作。与买入开仓对应的是卖出平仓,与卖出开仓对应的是买入平仓。

步骤七:交割

与商品期货的实物交割不同,股指期货采用现金交割方式。在合约到期时,以交割结算价为基准,计算并划转持仓双方的盈亏,了结所有未平仓合约。

 

7.股指期货的主要风险管理制度

1)保证金制度;交易者必须按照其所买卖期货合约价值的一定比例(通常为5%-10%)缴纳少量资金,作为其履行期货合约的财力担保,然后才能参与期货合约的买卖,并视价格变动情况确定是否追加资金。这种制度就是保证金制度,所缴纳的资金就是保证金。

2)涨跌停板制度;指期货合约在一个交易日中的成交价格不能高于或低于以该合约上一交易日结算价为基准的某一涨跌幅度,超过该范围的报价将视为无效,不能成交。

3)持仓限额制度;持仓限额是指交易所按照一定原则规定的会员或者客户持有合约的最大数量,获批套期保值额度的会员或者客户持仓不受此限。同一客户在不同会员处开仓交易的,其对某一合约的持仓合计不得超出该客户的持仓限额。

4)大户持仓报告制度;会员或者客户对某一合约持仓达到交易所规定的持仓报告标准的,会员或者客户应当向交易所报告。客户未报告的,会员应当向交易所报告。交易所可以根据市场风险状况,制定并调整持仓报告标准。

 

5)强行平仓制度;会员或者客户存在违规超仓、未按照规定及时追加保证金等违规行为或者交易所规定的其他情形的,交易所有权对相关会员或者客户采取强行平仓措施。

6)强制减仓制度;期货交易出现涨跌停板单边无连续报价或者市场风险明显增大情况的,交易所有权将当日以涨跌停板价格申报的未成交平仓报单,以当日涨跌停板价格与该合约净持仓盈利客户按照持仓比例自动撮合成交。

7)结算担保金制度;结算担保金是指结算会员依交易所规定缴纳的,用于应对结算会员违约风险的共同担保资金。

8)风险警示制度。交易所认为必要的,可以分别或者同时采取要求会员和客户报告情况、谈话提醒、发布风险警示函等措施,以警示和化解风险。

8. 股指期货套期保值

(1) 股指期货套期保值原理

股指期货之所以具有套期保值的功能,是因为在一般情况下,股指期货的价格与股票现货的价格受相同因素的影响,从而它们的变动方向是一致的。因此,投资者只要在股指期货市场建立与股票现货市场相反的持仓,则在市场价格发生变化时,他必然会在一个市场上获利而在另一个市场上亏损。通过计算适当的套期保值比率可以达到亏损与获利的大致平衡,从而实现保值的目的。

例如,在 20061129 ,某投资者所持有的股票组合(贝塔系数为1)总价值为500万元,当时的沪深300指数为1650点。该投资者预计未来3个月内股票市场会出现下跌,但是由于其股票组合在年末具有较强的分红和送股潜力,于是该投资者决定用20073月份到期的沪深300股指期货合约假定合约乘数为300/点)来对其股票组合实施空头套期保值。

假设 1129 IF0703沪深300股指期货的价格为1670点,则该投资者需要卖出10张(即500万元/1670*300/点))IF0703合约。如果至 200731 沪深300指数下跌至1485点,该投资者的股票组合总市值也跌至450万元,损失50万元。但此时IF0703沪深300股指期货价格相应下跌至1503点,于是该投资者平仓其期货合约,将获利(1670-1503)点*300/*10=50.1万元,正好弥补在股票市场的损失,从而实现套期保值。相反,如果股票市场上涨,股票组合总市值也将增加,但是随着股指期货价格的相应上涨,该投资者在股指期货市场的空头持仓将出现损失,也将正好抵消在股票市场的盈利。

需要提醒投资者注意的是,在实际交易中,盈亏正好相等的完全套期保值往往难以实现,一是因为期货合约的标准化使套期保值者难以根据实际需要选择合意的数量和交割日;二是由于受基差风险的影响。

(2)  基差及其对期货套期保值的影响

理论上认为,期货价格是市场对未来现货市场价格的预估值,两者之间存在密切的联系。由于影响因素的相近,期货价格与现货价格往往表现出同升同降的关系;但影响因素又不完全相同,因而两者的变化幅度也不完全一致,现货价格与期货价格之间的关系可以用基差来描述。基差就是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差,即,基差=现货价格-期货价格。基差有时为正(此时称为反向市场),有时为负(此时称为正向市场),因此,基差是期货价格与现货价格之间实际运行变化的动态指标。

基差的变化对套期保值的效果有直接的影响。从套期保值的原理不难看出,套期保值实际上是用基差风险替代了现货市场的价格波动风险,因此从理论上讲,如果投资者在进行套期保值之初与结束套期保值之时基差没有发生变化,就可能实现完全的套期保值。因此,套期保值者在交易的过程中应密切关注基差的变化,并选择有利的时机完成交易。

同时,由于基差的变动比期货价格和现货价格各自本身要相对稳定一些,这就为套期保值交易提供了有利的条件;而且,基差的变化主要受制于持有成本,这也比直接观察期货价格或现货价格的变化方便得多。

(3)股指期货套期保值应当遵循的一般原则

品种相同或相近原则:该原则要求投资者在进行套期保值操作时,所选择的期货品种与要进行套期保值的现货品种相同或尽可能相近;只有如此,才能最大程度地保证两者在现货市场和期货市场上价格走势的一致性。

月份相同或相近原则:该原则要求投资者在进行套期保值操作时,所选用期货合约的交割月份与现货市场的拟交易时间尽可能一致或接近。

方向相反原则:该原则要求投资者在实施套期保值操作时,在现货市场和期货市场的买卖方向必须相反。由于同种(相近)商品在两个市场上的价格走势方向一致,因此必然会在一个市场盈利而在另外一个市场上亏损,盈亏相抵从而达到保值的目的。

数量相当原则: 该原则要求投资者在进行套期保值操作时,所选用的期货品种其合约上所载明的商品数量必须与现货市场上要保值的商品数量相当;只有如此,才能使一个市场上的盈利(亏损)与另一市场的亏损(盈利)相等或接近,从而提高套期保值的效果。

 

 

产品特征

1.    股指期货与股票的区别

股指期货与股票相比,有几个非常鲜明的特点,这对股票投资者来说尤为重要:

(1)、期货合约有到期日,不能无限期持有;

(2)、期货合约是保证金交易,必须每天结算;

(3)、期货合约可以卖空;

(4)、市场的流动性较高;

(5)、股指期货实行现金交割方式;

(6)、股指期货实行的是T+0;

 

2.股指期货与权证的区别

权证和股指期货都实行T+0交易机制;都具有一定得杠杆放大效应,但从本质上说,股指期货和权证是两种不同的衍生产品,在许多方面存在着显著的不同:

(1)         投资对象不同:股指期货的标的物是一篮子股票构成的价格指数,权证的标的物是单个股票;

(2)         资金使用效率不同:股指期货实行保证金交易,具有明显杠杆作用,会放大投资者盈亏,因此股指期货交易对投资者有一定资金要求,进入门槛比较高,投资者需留有足够资金以应对可能出现的追加保证金要求。权证类似保险,存在一定杠杆,但杠杆作用一般来说比较小,最大的损失就是买入权证的资金,不受后续行情变动的影响;

(3)         交易、交割机制不同:股指期货可以进行双向交易,权证只能先买入再卖出。股指期货到期采用现金交割方式结算,权证一般采用证券给付方式结算。股指期货的交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价;

(4)         价格形成与影响因素不同:股指期货价格变动的影响因素更偏向于宏观因素及主要成分股的基本面情况。权证的价格主要受个股方面影响;

(5)         风险控制制度不同:股指期货采用了和股票市场类似的方法,以涨跌幅10%的比例为限,而权证价格的涨跌停板是以涨跌幅的价格而不是百分比来限制。此外,股指期货还有当日无负债、强行平仓制度、强制减仓制度等。

 

3.股指期货与融资融券的区别

融资融券是股票市场上的买空卖空机制。融资(买空)是指投资者向证券公司等机构借钱,用于购买证券,借款到期时,客户要偿还本息。融券(卖空)是指投资者向证券公司等机构介入证券后卖出,到期时返还相同种类和数量的证券,同时还要支付一定的利息。

股指期货与融资融券的区别主要体现在:

(1)         标的物不同:股指期货的交易对象是以股票价格指数为标的物的期货合约,而融资融券的对象是单只股票或者ETF等产品;

(2)         性质不同:融资融券标的仍是现货全额交易,对投资者来说是杠杆操作,但对登记结算公司来说仍是100%的钱券交换,没有杠杆,不承担履约风险。而在期货交易中,买卖双方都是保证金交易,期货交易所(结算机构)来说也是杠杆操作并要承担风险;

(3)         保证金比例:融资融券的保证金收取比例要高于期货交易的保证金比例;

(4)         成本不同:股指期货由于是保证金交易且实行当日无负债结算制度来结算盈亏。因此股指期货有放大的杠杆作用,但没有放大的财务成本。融资融券由于是借贷行为,必然存在利息问题,虽然也有放大作用,但是要支付相当的利息。

4.    影响股指期货价格因素

股指期货的价格主要由股票指数决定。由于股票指数要受到很多因素的影响,因此,股指期货的价格走势同样也会受到这些因素的作用。这些因素至少包括:

(1)宏观经济数据,例如GDP、工业指数、通货膨胀率等;

(2)宏观经济政策,例如加息、汇率改革等;

(3)与成份股企业相关的各种信息,例如权重较大的成份股上市、增发、派息分红等;

(4)国际金融市场走势,例如NYSE的道琼斯指数价格的变动、国际原油期货市场价格变动等。

另外,和股票指数不同,股指期货有到期日,因此股指期货价格还要受到到期时间长短的影响。

 

5. 投资者参与股指期货交易必须的条件

投资者参与股指期货交易必须满足“三有”“一无”条件。

一是“有资金”。股指期货开户的资金门槛初步设为50万元,目前我国的股票投资者中,账户资产在50万元以下的占到95%98%。这个资金门槛,可以让风险承担能力较低的投资者先不涉足股指期货这个产品。

二是“有知识”。投资者必须掌握股指期货基本知识,了解产品属性与风险,通过股指期货基础知识测试才能开户交易。中金所总经理朱玉辰称,投资者必须知道期货和股票的区别,知道什么叫平仓、什么叫强行平仓、什么叫追加保证金,不要把股指期货当成股票买卖。

三是“有经验”。中金所规定,投资者必须要经过至少五个交易日的仿真交易、累积成交20手以上才能参与股指期货。此外,投资者的商品期货及股票投资经验也作为弹性参考指标。

四是无“不良记录”:投资者不存在严重不良诚信记录;不存在法律、行政法规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事股指期货交易的情形。

 

6.股指交易的特点

(1)跨期性。交易双方通过对股票指数变动趋势的预测,约定在未来某一时间按照一定条件进行交易的合约。
(2)
杠杆性。不需要全额支付合约价值资金,只需支付一定比例保证金就可签订较大价值的合约。
(3)
联动性。价格与其标的资产,股票指数的变动联系极为紧密。

 

 



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